新產(chǎn)業(yè)·新動(dòng)力              

   中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào) 記者|王曉濤“如果所有的北斗導(dǎo)航企業(yè)都想著怎樣進(jìn)入軍用市場和行業(yè)市場，沒有企業(yè)進(jìn)行商業(yè)模式的創(chuàng)新，3~5年后，如果我們放棄了80%的大眾市場，僅靠5%的軍工和15%的行業(yè)市場，能養(yǎng)活行業(yè)內(nèi)這么多企業(yè)嗎？”在前不久舉行的“第二屆中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)年會(huì)暨展覽會(huì)”金融投資分論壇上，一直關(guān)注北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)發(fā)展的上海申銀萬國證券研究所首席分析師李曉光向與會(huì)者表達(dá)了自己的憂慮。他說：“從資本市場的角度說，我們更希望企業(yè)在當(dāng)前為了盈利要深挖軍用和行業(yè)市場的同時(shí)，要針對大眾市場培育新的商業(yè)模式。”

   產(chǎn)業(yè)證券化率偏低，資本市場未來可期

    2012年12月27日，我國宣布北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)正式運(yùn)行，同時(shí)發(fā)布了北斗系統(tǒng)空間信號接口文件（ICD），北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)迎來了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。
   在今年5月，李曉光曾表示：“參考美國、俄羅斯衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路徑，中國北斗多模導(dǎo)航應(yīng)用的范圍首先是國防和行業(yè)用戶，然后再逐漸擴(kuò)展到大眾市場。從目前的進(jìn)展情況來看，下半年軍方集采市場將進(jìn)入釋放階段；行業(yè)示范項(xiàng)目在總結(jié)前期實(shí)施的基礎(chǔ)上批量啟動(dòng)；國內(nèi)和國際企業(yè)針對車載、手機(jī)等傳統(tǒng)大眾市場和新應(yīng)用領(lǐng)域紛紛推出低成本、低能耗的產(chǎn)品，大眾市場啟動(dòng)也為時(shí)不遠(yuǎn)?？梢哉f，從下半年開始北斗導(dǎo)航市場將真正進(jìn)入啟動(dòng)階段。”
   李曉光的判斷得到了市場的印證。據(jù)李曉光介紹，今年從整個(gè)行業(yè)用戶、軍用和大眾市場啟動(dòng)的速度來看，確實(shí)比過去要快，而股票市場上北斗板塊的指數(shù)上漲幅度高達(dá)66%，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大盤。
   應(yīng)該說，北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)目前正處于爆發(fā)期的開始階段，在資本市場受到投資者的高度關(guān)注。證券化率是一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)總市值與該產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的比率，從比率高低可以看出證券市場在該產(chǎn)業(yè)中地位的重要程度。最近發(fā)布的《中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書（2012年度）》（以下簡稱《白皮書》）顯示，北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)業(yè)內(nèi)上市公司共14家，總市值約642億元，導(dǎo)航企業(yè)證券化率約55%，距國際平均70%的水平尚有較大差距，所以今后一段時(shí)期，將會(huì)有相當(dāng)一批企業(yè)上市。再結(jié)合產(chǎn)業(yè)未來巨大的成長空間，業(yè)內(nèi)上市企業(yè)的總市值將有極大增長。
   由于統(tǒng)計(jì)口徑的不同，深圳市基石創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司副總裁韓波提供了另一組數(shù)據(jù)：北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)17家上市公司的市值是800億元，其中與衛(wèi)星導(dǎo)航相關(guān)的產(chǎn)值只有400億元，這與2012年整個(gè)產(chǎn)業(yè)810億元的產(chǎn)值相對照，證券化率只有50%。“國際水平的證券化率是70%，因此未來中國將有更多的導(dǎo)航企業(yè)進(jìn)入資本市場，從而提高證券化率。”韓波說。

   從打探衛(wèi)星發(fā)射消息到真正市場研究的煎熬

   《白皮書》在介紹北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)在證券市場的表現(xiàn)時(shí)指出，衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)作為一個(gè)起步較晚的新興產(chǎn)業(yè)，消息面的影響與已經(jīng)發(fā)展成熟的產(chǎn)業(yè)有較大不同。歷次北斗衛(wèi)星的發(fā)射和最近幾次重要產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)布都是該產(chǎn)業(yè)的重大消息。
   李曉光對此深有體會(huì)。他從2008年開始接觸北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)，至今已近5年，用他的話說，“這是痛苦的5年，因?yàn)槠渌袠I(yè)會(huì)有持續(xù)增長的公司，但是北斗導(dǎo)航板塊沒有一家大的公司”。
   據(jù)李曉光介紹，從2010年1月1日開始算起，整個(gè)北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)板塊指數(shù)在股市上的表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，整個(gè)大盤2010年表現(xiàn)都不是特別好，而北斗導(dǎo)航的指數(shù)同期卻上漲了90%，2010年推動(dòng)整個(gè)股價(jià)表現(xiàn)理想的催化劑，是北斗系統(tǒng)天基體系的建設(shè)為整個(gè)產(chǎn)業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展所帶來的巨大空間。當(dāng)時(shí)，資本市場開始關(guān)注研究北斗導(dǎo)航，李曉光印象最深刻的是，當(dāng)時(shí)許多證券分析師都會(huì)將自己的業(yè)務(wù)研究覆蓋到北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)。不過，當(dāng)時(shí)投資者問李曉光最多的一個(gè)問題是“下一顆衛(wèi)星什么時(shí)候發(fā)射？”“我當(dāng)時(shí)做的不是研究，而是打探消息。當(dāng)時(shí)大家關(guān)注更多的是事件的驅(qū)動(dòng)，而不是這個(gè)產(chǎn)業(yè)怎么發(fā)展。”李曉光說。
   然而，接下來的兩年，對所有的分析師來說都是非常痛苦的，因?yàn)槌藢ふ乙恍┬畔⒋碳ぶ?，整個(gè)北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)上市公司的業(yè)績表現(xiàn)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。李曉光說，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期階段，企業(yè)盈利水平?jīng)]有跟上投入費(fèi)用的增長，特別是在北斗一代和二代切換的過程中，企業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)利潤的平移。在二代的盈利方式?jīng)]有及時(shí)跟上時(shí)，一代的盈利方式所獲利潤又在下降，在民用和行業(yè)用戶中沒有更多的訂單，整個(gè)業(yè)績下滑的幅度非常大。“這導(dǎo)致整個(gè)北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了兩年的曲折期，在這兩年整個(gè)北斗導(dǎo)航板塊幾乎無人問津，以至于2012年12月我去一家公司做路演時(shí)，那家公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)問我，‘現(xiàn)在還有多少人研究北斗導(dǎo)航？’我說‘可能只有我在堅(jiān)持了’。”李曉光說。
   從2012年12月北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期開始，李曉光終于可以稍感欣喜了。“從去年底開始，很多北斗導(dǎo)航企業(yè)的發(fā)展思路、目標(biāo)、模式逐漸開始清晰，我感覺北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)真正具有了一定的研究價(jià)值。我不再只是打探內(nèi)幕信息、關(guān)心國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，開始更關(guān)心每個(gè)廠商的商業(yè)模式、未來的發(fā)展前景，以及產(chǎn)品技術(shù)的層級，從而真正進(jìn)入到研究的范疇。”李曉光說。

   軍用和行業(yè)市場成了“獨(dú)木橋”

   《白皮書》顯示，2013年初，北斗導(dǎo)航業(yè)內(nèi)上市公司合眾思壯收購了加拿大半球公司的高精度部門，開啟了國內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航企業(yè)跨國并購國外優(yōu)質(zhì)企業(yè)的先河。但受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，2012年整個(gè)資本市場的IPO門檻在提高，業(yè)內(nèi)知名公司凱立德、東方道邇上市均未成功，資本市場也未能形成大規(guī)模投資態(tài)勢，股市以散戶資金為主，當(dāng)前尚缺乏大投資對產(chǎn)業(yè)成長所產(chǎn)生的拉動(dòng)。
   事實(shí)上，目前北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的市場集中度很低，作為行業(yè)龍頭的14家上市公司，衛(wèi)星導(dǎo)航相關(guān)產(chǎn)值合計(jì)低于全行業(yè)的10%，收入排名前10的企業(yè)市場平均占有率卻不足全國的6%，因此存在大量的并購機(jī)會(huì)。
   那么，從事北斗導(dǎo)航的企業(yè)如何才能充分利用資本市場實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展呢？李曉光表示，就外部空間看，行業(yè)屬性、行業(yè)政策、貨幣政策都會(huì)影響到企業(yè)的估值水平，北斗導(dǎo)航就屬于典型的政策支持的行業(yè)，券商愿意給其更高的估值。從內(nèi)部空間看，主要是企業(yè)可以控制、改變的方法或因素，如產(chǎn)品的定位、市場營銷策略、采購戰(zhàn)略、開發(fā)方法、財(cái)務(wù)成本控制、公司管理團(tuán)隊(duì)是否進(jìn)取等，體現(xiàn)在公司的治理和盈利能力方面。“資本市場最喜歡企業(yè)有‘護(hù)城河’，一是技術(shù)差異，二是模式差異，前者體現(xiàn)在芯片的工藝精度和運(yùn)行速度上；后者主要是商業(yè)模式的差異，如有的企業(yè)在做老人關(guān)愛等，在模式上比以前有更多的創(chuàng)新。”李曉光說。他表示，自己研究了5年的北斗導(dǎo)航，資本市場更關(guān)心一家企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展思路，經(jīng)營時(shí)間如果只有兩三年，企業(yè)的估值水平肯定會(huì)非常低，如果企業(yè)經(jīng)營了5~10年或者更長一段時(shí)間，資本市場會(huì)允許企業(yè)當(dāng)前的盈利差一點(diǎn)，估值水平會(huì)相對偏高一些。
   目前，大多數(shù)北斗導(dǎo)航企業(yè)都想著怎樣進(jìn)入軍用市場和行業(yè)市場。對于大家爭搶“獨(dú)木橋”，李曉光有些不同看法，他說：“雖然我不認(rèn)為這是錯(cuò)的，但大家都去搶軍用和行業(yè)市場，市場必然是分散的，這樣有多少企業(yè)能從中獲得企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展所需要的資金支持和商業(yè)模式創(chuàng)新呢？如果我們放棄了80%的大眾市場，僅靠5%的軍工和15%的行業(yè)市場，能養(yǎng)活行業(yè)內(nèi)這么多企業(yè)嗎？”
   而基石創(chuàng)業(yè)的韓波同樣表示，北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)目前商業(yè)模式清晰的都是特殊應(yīng)用和行業(yè)應(yīng)用，投資者難以看到的是大眾應(yīng)用市場的商業(yè)模式，而這恰恰是需要企業(yè)下大力氣創(chuàng)新的地方，因?yàn)槲磥肀倍穼?dǎo)航產(chǎn)業(yè)的主體市場終究是大眾市場。